黑马策略【国盛周期】2026年一季度研报精选

1月24日，界面新闻以客户身份致电多家银行，在实操过程中，有诸多细节需要注意。有信用卡用户告诉界面新闻记者，其申请的分期贴息已到账，分期利率折扣加贴息后，年化利率已低至2.06%，“本人史上（贷款利率）最低”。

上周（1月19日至23日当周）国际现货黄金开盘4636.44美元/盎司，最低4617.05美元/盎司，最高4989.81美元/盎司，报收4986.13美元/盎司，当周上涨390.53美元或8.5%，周线呈现大阳线且连续第三周收阳。

聚焦能源自主可控产业链

2026开年以来，我国原油入口体系遭受委内瑞拉、伊朗“双源冲击”，重复霍尔木兹海峡事实性“准阻塞”下原油价钱飙升。我国石油/自然气永久依赖入口，当前在外部供给不笃定性不息加大的背景下，能源安全保险的报复性进一步陶冶。近期“两会”对能源安全赐与极高政策定位，在“能源自主可控”投资框架下，建议后续可重心护理建筑板块以下三个投资想法：1）新式电力系统：政策赓续鼎力推动新式电力系统建设，有望为建筑企业带来从电源侧到电网侧的全链条工程机遇，重心推选和护理我国电力系统建设龙头中国能建A+H（A股26PE 12X；H股26PE 5.7X，PB 0.48X）、中国电建（26PE 7.6X，PB 0.71X），能效管理领军者安科瑞（26PE 25X），核电建设龙头中国核建（26PE 20X），核电模块化龙头利柏特（26PE 34X），稀缺配网一站式服务商苏文电能（26PE 19X）。2）绿色燃料：不息获政策歪斜，“十五五”期间氢能有望从示范阶段走向工业范围化推广，绿色氢氨醇等燃料有望快速发展，重心推选布局长远布局氢能的中国能建，积极投资绿色甲醇神情的中国铁建（26PE 4.6X，PB 0.36X）。3）煤化工：能源外部不笃定性增强下，发展煤制油、煤制气等当代煤化工提高能源自给率的政策关键性进一步陶冶，后续政策扶直力度有望加码，且国际油价高涨背景下煤化工经济性陶冶，重心推选煤化工EPC龙头中国化学（26PE 8X）、东华科技（26PE 17X）、三维化学（26PE 17X，股息率约4.9%）、中石化真金不怕火葬工程（26PE 12X，股息率约5.4%）等。

风险提醒：地缘博弈风险，政策落地不足预期风险，需求下滑风险，神情进程不足预期风险等。

文中不雅点依据国盛证券研究所已发布的研究申诉，具体分析详见2026年3月8日发布的《聚焦能源自主可控产业链》申诉。

分析师何亚轩执业文凭编号：S0680518030004

分析师程龙戈执业文凭编号：S0680518010003

分析师廖文强执业文凭编号：S0680519070003

分析师李枫婷执业文凭编号：S0680524060001

分析师张天祎执业文凭编号：S0680525070001

建筑板块哪些标的受益加价？

当前在需求矜重+供给受限，有色/化工/钢铁/煤炭等行业存加价预期。1）有色方面，宏不雅流动性、地缘贸易变局与产业基本面硬料理三重共振驱动价钱高涨，赓续推选低估有色龙头中国中铁A/H（资源业务增量成长逻辑补皆，价值有望加快重估，测算A/H合理市值1845/1553亿元，19%/38%空间）。2）化工方面，预计化工品有望在全球地缘冲突+供需步地改善+反内卷下加价，重心推选中国化学（己二腈产能20万吨，己内酰胺产能20万吨，26PE 7.8X，PB 0.88X），以及三维化学（醛/醇/酸/酯类产品产能分别为17/26/3/10万吨/年，26PE 15X，26E股息率5.6%），东华科技（6万吨/年PBAT和4万吨/年PBT神情和内蒙新材30万吨/煤制乙二醇神情已致密投产，26PE 16X）；3）钢铁方面，在供需弱平衡+反内卷政策加码背景下钢价有望高涨，钢结构制造龙头鸿路钢构有望重心受益（售价同步钢价高涨，成本挪动加权平均法臆想，高涨速率慢于售价，盈利才调有望改善，26PE 21X）。4）煤炭方面，朔方国际在煤价高涨下有望获显耀功绩弹性（受益蒙煤结尾与长协价钱价差不息走阔，26PE 13X）。

风险提醒：资源品价钱高涨不足预期，政策出台和落地不足预期，减值风险等。

文中不雅点依据国盛证券研究所已发布的研究申诉，具体分析详见2026年3月1日发布的《建筑板块哪些标的受益加价？》申诉。

分析师何亚轩执业文凭编号：S0680518030004

分析师程龙戈执业文凭编号：S0680518010003

分析师廖文强执业文凭编号：S0680519070003

分析师李枫婷执业文凭编号：S0680524060001

分析师张天祎执业文凭编号：S0680525070001

圣晖集成（603163.SH）：台资电子洁净室龙头，拓好意思布局加快成长

公司系台资半导体洁净室龙头，在封装、精密制造等边界上风显耀。当前受益AI需求增长，好意思国、东南亚等国外地区半导体老本开支大幅延伸，新建厂需求繁荣，带动洁净室建设投资快速增长。公司母公司台湾圣晖已落地好意思国子公司，好意思国业务后续有望孝顺显耀功绩增量。

讨论下流老本开支高景气，咱们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.44/2.30/3.47亿元，同增26%/59%/51%，对应EPS分别为1.44/2.30/3.47元/股，当前股价对应PE分别为77/48/32倍，看好后续好意思国区域业务冲突带动功绩增长，初度障翳赐与“买入”评级。

风险提醒：好意思国业务开拓不足预期、半导体老本开支下行风险、东南亚精密制造业务增长不足预期、测算存在差错风险等。

文中不雅点依据国盛证券研究所已发布的研究申诉，具体分析详见2026年2月1日发布的《圣晖集成（603163.SH）：台资电子洁净室龙头，拓好意思布局加快成长》申诉。

分析师何亚轩执业文凭编号：S0680518030004

分析师李枫婷执业文凭编号：S0680524060001

中国香港楼市到底凭借什么得手构筑“止跌企稳”平台并实现反弹？

咱们研究中国香港楼市，旨在理解一个要道命题：在经历永久调理后，阛阓如何得手构筑“止跌企稳”平台并进一步反弹？从而探索房地产阛阓实现企稳回升所需要的里面特征与外部催化，也为相识其他阛阓的筑底复苏旅途提供了关键参照。本报密告现，中国香港楼市的这一轮复苏并非未必，而是由政策、库存、东谈主口劳动等多重成心身分共振驱动的落幕。具体而言，一是不息且精确的政策组合（从“撤辣”减税到利率下行），有用激活交往并贬低置业成本；二是相对可控的库存水平与趋于平衡的供需关系，为价钱企稳提供基础；三是东谈主才流入与金融业回暖带来的新增购买力，夯实了短期以及中永久需求。相较于内地楼市当前边临的复杂挑战，中国香港楼市的复苏旅途展现出的扶直逻辑，其背后的核心驱登程分值得长远理解。

风险提醒：外部经济与利率环境逆转风险、供应节律变化风险、政策收紧风险。

文中不雅点依据国盛证券研究所已发布的研究申诉，具体分析详见2026年1月27日发布的《中国香港楼市到底凭借什么得手构筑“止跌企稳”平台并实现反弹？》申诉。

分析师金晶执业文凭编号：S0680522030001

分析师肖依依执业文凭编号：S0680523080005

政府职责申诉点评：房地产政策基调依然是“稳”

2026年延续松货币、宽财政的总体基调。申诉想法2026年国内坐蓐总值增长4.5-5%。政策总体取朝上：赓续实施愈加积极的财政政策，赤字率拟按4%傍边安排（与上年交流），拟安排地方政府专项债券4.4万亿元（与上年交流），完善自审自愿试点，重心扶直建设首要神情、置换隐性债务、消化政府拖欠账款等。相较上年，专项债券未明确说起用于地盘收储和收购商品房，然而也提到财政开销愈加防备提振消耗、投资于东谈主、保险民生，咱们预计本年依然会有异常范围的专项债券用于地盘收储方面。货币端，赓续实施限度宽松的货币政策。总体来说，关于货币、财政政策维度在地产的落脚点，咱们2026年主要不雅察专项债、专项贷款等投放的范围和投放的想法。即便讨论银行息差，房贷利率下行空间诚然不大、但也仍有一定空间，此外不雅察是否有其他的政策技巧辅助本色房贷利率下行（如贴息）。

2026年房地产主要政策想法依旧是“稳”，赓续不雅察现存框架下地产政策的鼓舞情况。申诉在笃信房地产方面职责的同期，也清醒看到行业面前仍在调理。在部署2026年职责方面，申诉再次强调了“遵守稳定房地产阛阓”，表述与2025年中央经济职责会议一致，表述力度也基本延续2025年《政府职责申诉》。在稳地产的想法下，申诉从房地产防风险、需求、供给、保险等方面文书了本年具体的职责任务。内容基本延续昨年申诉，咱们觉得本年房地产政策大约率在现存框架下赓续深化；讨论到面前行业下行态势，咱们觉得仍有必要赓续加码政策，包括中央层面加力鼓舞城市更新、优化收储收地模式、贬低本色房贷利率等。

投资建议：保管行业“增持”评级。咱们觉得重心护理房地产关系股票有以下原理：1、政策受基本面倒逼进入深水区，如咱们2022、2023年在申诉中反复文书，觉得本轮最终政策力度高出2008、2014年，而面前尚在途中。2、地产算作早周期目的，具备指向性作用，竖立地产异常于竖立经济风向标。3、行业竞争步地改善逻辑依旧适用，拿地和销售知道优异的依然是头部国央企和少许搀杂整个制及民企，品性房企有望在畴昔的步地中愈加受益。4、咱们不雅点“只看好一线+2/3二线+极少许三线城市”依然收效，这个城市组合在销售前期偶尔反弹时知道更好也得到了印证。5、供给侧政策，收储、妥善处置闲置地盘等政策有新变化，依然是不雅察落地最关键的想法，且不错预见，一二线仍然更受益。基于以上，咱们觉得2026年仍然所以政策为核心主导力量，板块反复作念政策beta，竖立想法可选：（1）地产拓荒：H股的绿城中国、建发国际集团、华润置地、越秀地产、中国国外发展、中国金茂；A股的滨江集团、招商蛇口、建发股份、保利发展、华发股份；（2）地方国企/城投/化债：城投控股、城建发展；（3）中介：贝壳-W；（4）物业属于跟涨：华润万象生计、招商积余、绿城服务、保利物业、中海物业等。

风险提醒：政策落地不足预期、需求复苏不足预期、房企脱险风险延伸。

文中不雅点依据国盛证券研究所已发布的研究申诉，具体分析详见2026年3月6日发布的《政府职责申诉点评：房地产政策基调依然是“稳”》申诉。

分析师金晶执业文凭编号：S0680522030001

分析师夏陶执业文凭编号：S0680524070006

华发股份（600325.SH）：定增预计召募不高出 30 亿元，大股东全额认购展现强力扶直

华发股份发布2026年度定增预案，预计召募资金不高出30亿元，定增价钱4.21元/股。华发股份发布定增预案，拟刊行股份数目总共不高出7.13亿股，且不高出刊行前公司总股本的30%。预计召募资金总和不高出30亿元东谈主民币。刊行对象为公司控股股东珠海华发集团有限公司（华发集团），其将以现款方式全额认购。本次定增价钱为订价基准日前20个交往日公司A股股票交往均价，即4.21元/股（2月3日公告日当日收盘价为4.02元）。召募资金用途方面，扣除刊行用度后将全部用于珠海、绍兴、成都、杭州等地的9个房地产拓荒神情（文末附用途明细表）。

如得手实施将改善公司钞票欠债结构，同期大股东全额认购彰显信心，有望保养夯实融资渠谈。此前，公司于2023年得手实施定增，该次定增本色召募资金51.24亿元，华发集团认购14.6亿元。本次定增若得手实施，将改善公司钞票欠债结构，同期募投神情聚焦核心城市的保交房与高品性住宅建设，助力巩固其在重心区域的阛阓竞争力。本次定增由控股股东以现款方式全额认购，展现大股东对公司永久发展价值的顽强信心及资金实力。自从万科债券缓期事件发生以后，不临幸企债券利差有不同程度扩大，这次大股东的强力扶直，有望加强债券投资者的信心，进一步保养和夯实融资渠谈。

投资建议：保管“买入”评级。1、公司具有国资背景，大股东扶直力度高，流动性保持充裕；2、频年利润率较高的地块将进入结转周期，对功绩有托底作用。讨论到面前行业下行环境，咱们调理功绩预测，预计公司2025/2026/2027年营收分别为847.3/789.8/699.6亿元；归母净利润为-74.88/-2.01/6.06亿元；对应的EPS为-2.72/-0.07/0.22元/股。

风险提醒：政策缩小不足预期，毛利率下行超预期，结算进程不足预期，模子假定和测算差错风险，定增刊行存在不笃定性。

文中不雅点依据国盛证券研究所已发布的研究申诉，具体分析详见2026年2月6日发布的《华发股份（600325.SH）：定增预计召募不高出 30 亿元，大股东全额认购展现强力扶直》申诉。

分析师金晶执业文凭编号：S0680522030001

分析师夏陶执业文凭编号：S0680524070006

方大特钢（600507.SH）：成本上风澄澈，增长后劲凸起

核心看点。公司算作江西区域钢铁龙头，历史盈利弹性澄澈，同期成本抵制才调凸起，跟着公司不息产能挖潜及行业盈利改善，2025前三季度盈利已走出低谷、显耀陶冶，在集团产能存量巨大、整合有望加快背景下，盈利有望不息增长。当前公司吨钢市值与吨钢固定钞票原值的比值处于低估状况，具备较强政策投资价值。

产能增漫空间较大，整合有望加快。钢铁产业是辽宁方大集团核心业务板块之一，具有年产钢2000万吨才调，方大特钢产能仅为420万吨，把柄股东公开承诺，公司算作旗下钢铁类钞票整合的上市平台和老本运作平台，具备较大增量空间；跟着2025年达钢得手搬迁完成，后续集团产能整合有望加快鼓舞。

公司具备概述竞争上风，估值处于低估阶段。公司在东谈主均产钢、东谈主均薪酬、吨钢用度折旧等方面具备显耀概述竞争上风，毛利率、吨钢利润等数据自满公司盈利弹性较大；从可比公司市值与固定钞票原值的比率来看，最新吨钢估值比例仅为一倍傍边，处于历史底部分位，跟着后续行业景气度回升、盈利缔造趋势有望带动估值不息朝上缔造。

投资建议。公司为江西区域钢企龙头，在行业盈利与板块估值向好的背景下，权益产能增长或将逐步落幕，为阛阓稀缺的增量改善标的，其盈利有望不息缔造，公司近三年估值高位水平在1.62倍重置成本傍边，对应市值为213亿元傍边，咱们觉得公司估值有缔造空间，初度障翳，赐与“增持”评级。

风险提醒：上游原料价钱大幅高涨，钢材价钱不足预期，业务发展存在不笃定性。

文中不雅点依据国盛证券研究所已发布的研究申诉，具体分析详见2026年2月8日发布的《方大特钢（600507.SH）：成本上风澄澈，增长后劲凸起》申诉。

分析师笃慧执业文凭编号：S0680523090003

分析师慷慨执业文凭编号：S0680523020001

1-2月数据追踪：粗钢产量回落，外需保持韧性

粗钢产量同比回落，环比大幅增多：2025年5月份到年底钢铁产量统计数据质料欠安，与钢联统计铁水产量匹配度较低。粗钢统计数据质料下降的原因可能与2025年产量压降压力联系，部分地区统计数据与本色产量数据分化较大，也对评估2025年的钢铁需求形成一定的影响，比如2026年1-2月份中国钢材表不雅消耗量20643万吨，同比回落0.8%。2026年1-2月钢材日均产量环比2025年12月增长0.8%，同期247家钢厂高炉开工率稳定在85%傍边，但与此同期粗钢日均产量数据环比大增23.6%，环比数据的剧烈波动再次印证咱们对之前数据质料的担忧。鉴于粗钢昨年同比基数质料较差，咱们用钢材产量增速去耦合本色经济增长可能更妥当本色情况，转型期经济上的波动莫得粗钢产量数据“统计波动”那么剧烈。本年两会政府申诉中总量经济依然以稳为主，防卫力愈加聚焦于转型期的经济结构调理。经济转型需要一定时刻，这一期间经济的系统性风险不大，但系统性增速上升的机会也不大。畴昔咱们会民风经济在衰败和复苏之间盘桓的料理形态。经济束缚料理下去，让足够的稳定去进行结构改造，前两个月国债净融资额达到8289亿元，地方债净融资额达到1.77万亿元，赓续保管较高增速。从结构上来看，2026年1-2月寰球固定钞票投资（不含农户）52721亿元，同比增长1.8%，社会消耗品零卖总和86079亿元，同比增长2.8%，1-2月份范围以上工业增多值同比本色增长6.3%，经济增速驱动赓续由投资向消耗切换，当前我国工业化进入锻真金不怕火期，所处的历史位置决定了举座经济大约率依然处于稳定可控的状况。

前两月钢材净出口略降，外需有望保持韧性。2026年1-2月钢材净出口1476万吨，同比降7.3%，其中2月净出口747万吨，同比基本持平；2025年以来汽车、家电等制造业出口强盛也带动了钢铁的迤逦出口，2026年1-2月我国货品贸易收支口总值7.73万亿元，同比增长18.3%。其中出口4.62万亿元，增长19.2%，结构上来看，前2个月我国与东盟贸易总值为1.24万亿元，增长20.3%，我国与欧盟贸易总值为9989.4亿元，增长19.9%，我国与好意思国贸易总值为6097.1亿元，下降16.9%。咱们也曾在2025年1月发布《中国出口需要回想好意思国的关税吗》，按照面前的形势关税对中国经济本色影响很小。历史标明在康波荒僻期主导国脱钩的意愿并不会导致落幕的改变，总量上全球贸易只须源头主导国举座贸易逆差不下降，就意味着即便追逐国对主导国的贸易顺差减少，通过贸易流的调遣追逐国的举座贸易顺差也不会下降，更多是平直贸易转换为迤逦贸易，从而贸易效率下降推高通胀水平。中国出口的压力其根底并不在于好意思国的关税和贸易政策，而在于好意思国的财政政策。算作世界最大的逆差国好意思国财政开销和赤字在往时的五年里大幅延伸，导致好意思国举座入口金额也随之大幅增多。好意思国贸易逆差完全随从财政开销增减而波动。若是好意思国真实要削减贸易赤字，实在有用的技巧有且惟有一个，那便是大幅削减好意思国自身的财政开销。财政赤字和贸易赤字是“父子关系”，出现国际收支逆差，要处置问题，就必须澈底克服财政赤字问题。但在国度生命周期末期国内贫富差距极化，当下内行关于生计的不悦使得政府和政客莫得才调缩减福利，只须好意思国财政赤字无法扭转，关税和贸易政策只会导致贸易流的调遣，对终末的落幕不会产生很大的影响。

后市研判：短期好意思伊地缘冲突仍在不息，若是不息时刻过长，能源价钱暴涨后会对世界经济形成冲击，整个的周期机制都不错相识成价钱对增长的反制。当康波进入资源料理阶段，资源价钱迅速上升和老本申诉的下降重复在沿路，就会发生经济冲击。咱们在之前的申诉《江河长时流》中也曾提议“跟着时刻的推移好意思国政府债务似乎将越来越难寻觅到大的连结主体，其庞氏的平衡十分脆弱。每年两万亿好意思元的财政赤字若是不行保证能够实时融入更大的债务资金，则由央行买单的概率和紧迫性增多。新一轮财政赤字货币化也许会超出阛阓的预期，实施后会加快好意思元的贬值，激励全球老本大流动。”能源价钱冲击的结巴性落幕可能会成为好意思国用以开启财政赤字货币化的机会，若是是基于货币体系的担忧，那产生泡沫最佳的载体是贵金属。面前钢铁板块实足估值位置也曾从实足低估缔造至中等偏低的位置，估值上泡沫未几，莫得计入盈利进一步回来的预期，依然具备实足收益的空间。供给端若是单纯依赖阛阓化调理是自在渐进的经过。不外工业化锻真金不怕火期国度这一时期不时会在周期底部加强重钞票行业供给抵制和推动行业内并购整合，对原有坐蓐模式进行再造。若是这些政策得以严格推论，会进一步提高老本申诉，板块也会有逾额收益。短期跟着国内钢铁消耗季节性旺季驾临，预计阛阓成交将逐步收复，标的上赓续推选华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、方大特钢、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份（维权），建议护理受益于煤电新建及入口替代趋势的武进不锈。

风险提醒：国内产量调控政策超预期，下流需求不足预期，原料价钱超预期高涨。

文中不雅点依据国盛证券研究所已发布的研究申诉，具体分析详见2026年3月17日发布的《1-2月数据追踪：粗钢产量回落，外需保持韧性》申诉。

分析师笃慧执业文凭编号：S0680523090003

分析师慷慨执业文凭编号：S0680523020001

2026年度策略：接待破晓时刻

化工何时迎来下一轮上行周期?咱们觉得，判断化工基本面的拐点需聚会供给增速(产能周期)、需求(按不同下流分裂)、油价(成本扶直)三要素：

供给增速：供给增速有两个核心目的：在建工程增速与固定钞票增速，两个目的呈现先后法规，彰显一个化工神情从建设到投产的经过。2025年以来，基础化工在建工程同比增速开通三个季度均为负值，且增速呈不息下滑趋势，Q3值更是贬低至-14.6%。而化工从在建到转固一般需要1到1.5年的周期，在建工程增速转负预示着固定钞票的增长亦将在不久后大幅放缓。把柄在建工程传导周期，咱们判断到来岁Q2-3化工供给增速有机会进入负增长，从而带来供给端行业见底的扶直。

需求：需求是决定化工周期高度的核心要素，而化工品算作工业的血液辐照万千下流，因此咱们需要逐个分析，筛选出需求高景气的赛谈。传统下流来看，房地产新开工下滑带来地产链化工品需求减少，咱们觉得仍需数年调理。新兴边界方面，举例锂电材料受到储能需求增长的拉动以及行业供给端的高聚积度，自8月以来包括六氟磷酸锂、VC等产品价钱加快高涨；PCB材料则受到AI服务器高频高速迭代升级拉动，电子树脂、电子布、铜箔等产品需求高增；AI应用方面，AI4S的发展可替代传统东谈主工加快材料研发，聚会自动化机器东谈主践诺室，实现干湿聚会的研发坐蓐闭环，是畴昔永久的范式升级趋势。

原油：2026年，油价存在冲突55好意思元压力线的可能性。具体而言，EIA预测2025年WTI均价65.3好意思元/桶，但对2026年的油价预测大幅下降为51.4好意思元/桶（其中26Q2预测值为50.7好意思元/桶)。而把柄达拉斯联储，价钱下探至60好意思元/桶以下时，好意思国油气企业有倾向驱动减产，而若下降至50好意思元/桶，大多数油企产量将显耀下降。参考历史训戒，在油价上行阶段，化工不时不错实现优异的相对知道，如2015年3月至6月期间，WTI油价高涨38%，石化板块高涨121%，实现了最初于上证指数（+47%）的亮眼知道。咱们觉得，若油价（在超跌或盘整后）进入阶段性上行，化工有望进入永久底部区间。

风险提醒：下流需求低于预期，产品价钱波动，原油价钱波动，新神情建设进程不足预期，测算风险。

文中不雅点依据国盛证券研究所已发布的研究申诉，具体分析详见2026年1月1日发布的《2026年度策略：接待破晓时刻》申诉。

分析师杨义韬执业文凭编号：S0680522080002

分析师尹乐川执业文凭编号：S0680523110002

AI for Science 大时间，撬动科学研发万亿赛谈

AI4S大时间已至，科学研发迎来范式变革。材料研发如同在沙滩上拾贝壳，荆棘五千年东谈主类通过贤人和训戒创造出现今的材料体系。而在前沿边界如转变药研发、天外光伏、半导体材料，跟着复杂性能目的条款的升级（多想法优化），传统范式下的研发难度激增。AI for Science即用AI算法为“矛”，通过微不雅层面量子物理臆想洞悉分子结构，同期借助大谈话模子进行文件/数据学习以及推理，再与高通量机器东谈主践诺室的实在世界数据进行闭环交互，大大裁汰研发周期，破解传统范式无法求解的材料研发转折（如难成药靶点）。2024年的英伟达GTC大会中，黄仁勋将大谈话模子、具身智能、AI4S并排为AI三节略道想法。咱们自2025岁首深耕AI4S产业研究，开通推出AI4S系列深度申诉：20250309外刊行业深度申诉《AI for Science：化学研发的超等范式》，20250526外发公司深度申诉《晶泰控股：AI for Science全球首级，万亿赛谈起程》。咱们觉得，AI4S算作科学边界的AI应用，在大部分潜在赛谈的浸透才刚刚驱动，远期空间将是不亚于民用AI应用的万亿阛阓。底下就AI4S若干核心问题进行解读：

AI4S如何赋能科学研发？AI4S的才调圈主要包括“读、算、作念”。以晶泰控股为例，其在AI4S边界的才调包括：读-晶泰PatSight专利数据挖掘平台不错将传统需要数天以致数周索要的文件和专利数据在1小时内索要完成，准确率达到95%；算-晶泰高出200个AI模子不错通过算法大幅陶冶研发的速率和精度；作念-机器东谈主职责站可陶冶数据相聚才调40倍。

AI4S阛阓空间多大？在医药研发边界，AI4S针对临床前研发阛阓。全球医药1.64万亿好意思元阛阓，国外头部企业研发用度率遍及高出20%。以临床前33%价值量占比测算，AI4S可触达阛阓范围约1082亿好意思元。医药之外边界，在AI4S浸透率25%的假定下，仅化工、医药、新能源、合金、自满、半导体共6个下流就可创造AI4S阛阓需求约1486亿好意思元。

AI4S有哪些值得护理的应用边界？

转变药研发：转变药是AI4S率先应用的行业，核心原因在于医药研发步调多、分子结构预测难度大，与AI4S时刻高度契合。同期医药行业研发参预大，且自己具备研发步调外包（CXO）的生态模式。面前AI正越来越多的参与药物研发，在BD端不息冲突；

天外钙钛矿：光伏是卫星主要能源，丰富日照资源下同等组件发电量达地表7-10X，能源系统占卫星成本约15-20%。传统刚性太阳翼+晶硅结构平安、张开面积上限低，无法知足需求；钙钛矿+柔性太阳翼在减重、降本、环境顺应的同期，张开面积可增长超10X（Starlink V3太阳翼面积达257平米），是卫星太阳翼（尤其是低轨、算力卫星）的瞎想化终极决策。但钙钛矿稳定性等时刻性问题亟待处置，而钙钛矿无机晶体结构发刻下刻阶梯与AI药物晶型预测具备高度同样性，妥当AI4S时刻进行优化。

核心标的：【晶泰控股】AI4S全球龙头，具备顶级算法（200+垂类模子）、数据（高通量机器东谈主践诺室）、资金（稀缺上市平台，现款储备充足）、东谈主才（3位MIT华东谈主物理学家创办）上风，服务国外头部MNC并斩获全生命周期59亿好意思金BD，联袂晶科能源布局天外钙钛矿。

风险提醒：需求不足预期，富腾优配下流盈利不足预期，国际政事风险

文中不雅点依据国盛证券研究所已发布的研究申诉，具体分析详见2026年1月12日发布的《AI for Science 大时间，撬动科学研发万亿赛谈》申诉。

分析师尹乐川执业文凭编号：S0680523110002

分析师杨义韬执业文凭编号：S0680522080002

算力链成长再推选，护理地缘冲突化工品加价

一、成长不雅点：赓续看好算力链成长，核心推选【东阳光】、【SST】：

【东阳光】：秦淮中国控股收购落地，上市公司平直/迤逦持股比例陶冶至100%。2026年3月6日，公司公告拟通过刊行股份的方式平直及迤逦取得东数一号70%股权，这次交往完成后，东阳光将平直及迤逦持有国内头部IDC企业秦淮数据100%股权。秦淮中国事国内头部IDC厂商，是字节进取算力链中军。面前公司投运及在建容量近1GW，储备与策画容量达到4GW。把柄云头条，秦淮中国2025年EBITDA接近40亿元，对比津润科技2025H1半年期EBITDA约15亿元。受益于下流高景气以及字节链算力龙头重估，抵制3月6日收盘，津润科技市值1523亿元，年内涨幅已达76%，东阳光IDC板块估值空间进一步掀开。液冷方面，公司是行业珍稀一体化厂商，面前一期神情已投放，包括微通谈水冷板模组3.1万套、水冷板模组3.1万套、相变冷板模组7.8万套、CDU 1000套、UQD 27.1万套。陪同客户的考据导入以及秦淮中国、核心股东的赋能，有望开启全新增长弧线。受益于制冷剂的高景气，预计2026年公司主业净利润22亿元，提供强有劲功绩扶直。

【SST】：AI电源的“终极谜底”。SST将传统变压、断绝功能与当代电能质料抵制、功率流管理功能高度集成，是数据中心800V DC的瞎想电源决策（英伟达白皮书已旅途说明），其主要上风体面前：AC-DC一次变换效率高（系统效率98%）、体积小（不足UPS的50%）、预制化+高度集成（数日内完成部署）、光储直连（DC母线直连，与光储自然适配）。把柄OCP、Vertiv阶梯策画，预计2027年起SST将驱动加快浸透。把柄彭博新能源财经，预计2030年全球SST阛阓范围达千亿元级。SST核心壁垒为系统化才调，包括电力电子拓扑结构遐想、大功率柔直、高压直流阀等边界，需依托多年示范神情训戒积聚，以及过硬的“电网+二次侧+高压侧”时刻。核心标的：【四方股份】。

二、周期不雅点：护理地缘冲突化工品加价：

陪同伊朗形势的升级，霍尔木兹海峡阻塞预期加强，抵制3月6日收盘，布伦特原油收于93.32好意思元/桶，日内跳涨9.26%。伊朗、以色列在内的中东地区不仅是全球石油核心产地，亦然中国化工品关键入口来源。跟着油价核心加快抬升，诸多化工品或因原料成本拉动、或因国外供给收缩而进入加价区间。咱们觉得在地缘冲突加重趋势下，可重心护理以下念念路：

念念路一、非油头成本上风阶梯厂商：重心护理【卫星化学】（乙烷轻烃阶梯）、宝丰能源（煤头一体化阶梯）、华鲁恒升（煤化工一体化阶梯）；

]article_adlist-->

念念路二、国外能源成本上升降负荷：新疆天业（氯碱化工）、中泰化学（维权）（氯碱化工）、皆翔荣达（丁二烯）、粤桂股份（硫磺）、新和成（蛋氨酸）；

念念路三、中东入口依赖品种：亚钾国际（钾盐）、东方铁塔（钾盐）、山东海化（溴素）。

风险提醒：下流需求不足预期、产品价钱波动超预期、阶梯浸透不足预期。

文中不雅点依据国盛证券研究所已发布的研究申诉，具体分析详见2026年3月8日发布的《算力链成长再推选，护理地缘冲突化工品加价》申诉。

分析师尹乐川执业文凭编号：S0680523110002

力量发展（01277.HK）：立足蒙宁，掘金国外，“三高”赋能，可有大为

1）立足“蒙、宁”，掘“金”国外，“高”吨煤盈利。

公司煤矿主要散播于内蒙古、宁夏、南非三地，资源涵盖能源煤与真金不怕火焦煤，想法是成为中国最初的民营概述煤炭供应商。

公司煤种上风强，成本管控才调凸起，2024年公司吨煤毛利率达60%，于17家样本主流上市煤企中位列第一。同期 2014-2024年公司ROE远超中国神华、兖矿能源、中煤能源、陕西煤业等头部煤企。

2）“大饭馆”类比“现款奶牛”。

抵制2025年6月30日，公司领有四座煤矿，总共产能达到1010万吨/年，储量总共达到10.05亿吨，其中大饭馆煤矿（650万吨/年）、永安煤矿（120万吨/年，试运转）为在运煤矿。

公司主营煤矿大饭馆煤矿位于鄂尔多斯市准格尔旗东部，煤炭产品为“力量2”和“力量混”，热值均在4000大卡以上，其中“力量2”主要在朔方口岸销售，该产品属低硫、高灰熔点的环保煤炭，已成为多个口岸的品牌煤种。

煤质优异，享有品牌溢价。公司 “力量2”能源煤，热值5000大卡傍边，主要在朔方口岸销售，硫分在0.6%以下，低于秦港5000卡的0.7%硫分，其售价相较于指数一般溢价成交

3）布局宁夏+掘“金”国外，“高”成长。

力量矿业于2022年完成后宁夏力量矿业有限公司的100%股权收购后，进而领有永安煤矿（120万吨/年）、韦一煤矿（90万吨/年）主要钞票。宁夏两矿完全投产后，预计为公司带来210万吨/年焦煤产能增长，有望为公司利润新增长极。

抵制2025年10月30日公司通过第二次交割，将MCMing持股比例提高至40.13%，最终想法为持股比例提高至51%实现控股，并将MCMing并表。MCMing领有Uitkomst（40万吨/年，在产）、Makhado（400万吨/年，在建）、Vele（120-150万吨/年，拟建）、Greater Soutpansberg（拟建）四座矿权，煤种以焦煤和能源煤为主，Makhado、Vele两座在建/拟建矿井可采年限均在25年以上，资源储备较为浑厚。 Makhado神情也曾于2024年11月开工建设，预计2026岁首参预运餬口产。把柄Thungela和Exxaro两家南非上市公司吨煤完全成本数据，及2025年11月国际焦煤、能源煤阛阓价钱数据，咱们测算马卡杜神情投产后吨煤利润有望至少孝顺约40好意思元/吨，为MCMing提供盛大盈利成漫空间。

4）赢得金红石合营开采神情，预计增多毛利0.8亿好意思元。2025年12月力量发展全资子公司Metal Mining与塞拉利昂Minenet签署罗蒂丰克金红石神情合营契约，产品为重砂矿（含有约30%–45%金红石（TiO？含量95%）、35%–55%钛铁（TiO？含量52.66%）、及2.3%–6%锆英），力量发展享有80%权益，完全投产年产48万吨重砂矿，对应权益量约38.4万吨/年。综上测算，收入约1.6亿好意思元，毛利约0.80亿好意思元，毛利率约50%。

“高分成”。公司2023-2025年屡次派发尽头股息，张力、张量父子也曾于2022年退出公司董事会，公司管理基本交由奇迹司理东谈主，进而提高了实控东谈主对分成的诉求。公司在2025年中报公告派发中期股息0.05港元/股，并在上半年派发出奇股息0.035港元/股，以当前股价1.63港元/股（1月26日收盘价），测算半年度股息率达到5%，高股息属性凸起。

5）盈利预测、估值及投资评级：预计公司2025-2027年营业收入分别为48.34亿元、60.13亿元、65.53亿元，实现归母净利润分别为12.37亿元、16.80亿元、24.04亿元，对应PE分别为10.0X/7.3X/5.1X，初度障翳并赐与公司“买入”评级。

风险提醒： MCMing拓荒进程不足预期。下流需求不足预期。统计数据风险。

文中不雅点依据国盛证券研究所已发布的研究申诉，具体分析详见2026年1月26日发布的《力量发展（01277.HK）：立足蒙宁，掘金国外，“三高”赋能，可有大为》申诉。

分析师张津铭执业文凭编号：S0680520070001

分析师刘力钰执业文凭编号：S0680524070012

分析师高紫明执业文凭编号：S0680524100001

分析师鲁昊执业文凭编号：S0680525080006

分析师张卓然执业文凭编号：S0680525080005

涪陵电力（600452.SH）：背靠国网综能，“配、微、储”望协同打造新增长极

涪陵电力深耕电力行业多年，是国网旗下独一配网节能上市平台，国资主导地位雄厚，核心高管均具国网系统任职训戒，全面赋能公司政策转型。双主业布局不息优化，区域负荷延伸重复电改红利，电网业务量价双升；高毛利配网节能业务，神情切换后弹性可期。本年国度电网晓谕“十五五”期间将完成超4万亿元投资，公司布局“主、配、微”协同塑造新式电网，掀开新成长弧线。同期，公司欠债健康现款充裕，为后续老本开支与现款分成奠定基础。预计公司2025-2027年实现营业收入31.95/36.33/40.31亿元，同比实现2.5%/13.7%/11.0%增长；归母净利润实现4.75/5.93/7.12亿元，对应2025-2027年EPS分别为0.31/0.39/0.46元/股，对应PE分别为38.2/30.6/25.5倍。当前估值未响应公司近三年业务弹性，初度障翳，赐与“买入”评级。

风险提醒：用电增速不足预期，神情获取与推论节律不足预期，行业竞争与管理模式风险。

文中不雅点依据国盛证券研究所已发布的研究申诉，具体分析详见2026年2月4日发布的《涪陵电力（600452.SH）：背靠国网综能，“配、微、储”望协同打造新增长极》申诉。

分析师张津铭执业文凭编号：S0680520070001

分析师高紫明执业文凭编号：S0680524100001

分析师刘力钰执业文凭编号：S0680524070012

分析师张卓然执业文凭编号：S0680525080005

分析师鲁昊执业文凭编号：S0680525080006

煤炭开采：印尼煤炭供给侧行动，重申全球煤价上行机遇

2025 年印尼煤炭产量 7.9 亿吨，同比降 5.5%，南苏门答腊产量占比 15.3%，苏门答腊岛产区物流瓶颈凸起，2026 年当地运煤卡车禁行令或致年产能减少 1000 万吨。同期印尼煤炭出口 5.05 亿吨，同比降 5%，出口额（1-11 月）同比下滑 20.27%，煤价累赘显耀，重复煤炭税收占其财政收入超 50%，财政压力骤升。其国内煤炭需求增长强盛，2025 年消耗量预计 266Mt，IEA 预计 2030 年将增至 337Mt，成东盟最大、全球第三大煤炭消耗国。2026 年印尼将落地煤炭新政，通过收紧 RKAB、加征 1%-11% 出口税、提高国内 DMO 等举措缩减供给、扶直煤价，同期抬升行业成本。

投资建议：护理中国秦发、力量发展、兖矿能源等企业，印尼出口收缩也为国内煤价带来超预期上行机会，可布局晋控煤业、中国神华等标的。

风险提醒：印尼煤炭政策不足预期；国际煤炭需求不足预期；印尼煤炭产量超预期坐蓐。

文中不雅点依据国盛证券研究所已发布的研究申诉，具体分析详见2026年2月5日发布的《煤炭开采：印尼煤炭供给侧行动，重申全球煤价上行机遇》申诉。

分析师张津铭执业文凭编号：S0680520070001

分析师刘力钰执业文凭编号：S0680524070012

分析师高紫明执业文凭编号：S0680524100001

分析师鲁昊执业文凭编号：S0680525080006

分析师张卓然执业文凭编号：S0680525080005

好意思满端建材将迎来长周期拐点

2026年好意思满端建材将迎来长周期拐点。1）新址好意思满降幅当然收窄；2）二手房成交量不息向好（东谈主口结构带来的改善型需求扶直）；3）进入装修周期的存量房快速增长，基数庞杂（20-25年为一个装修周期，2005年傍边是房地产增速最快的时候）；4）经济压力已在建材的需求结构中充分体现（二手房成交量和存量房基数重复重大于新址好意思满，但装修需求并不如新址好意思满，体现的是经济压力下的装修需求延后），畴昔更多的是积极变化，四重需求端身分重复供给端往时三年不息收缩，行业步地束缚向好趋势下，好意思满端建材行业有望迎来长周期拐点，将带来行业的两重变化：1）上市公司收入端降幅收窄，收入增长公司越来越多；2）跟着需求的触底和“反内卷”的贯彻，价钱战趋于轻便，同期部分重钞票行业产能把握率的陶冶以及减值累赘的逐步摈斥，好意思满端建材的利润增速有望显耀高出收入端。在此背景下，玻璃供给收缩澄澈，逐步接近供需平衡点，嗜好2026年的价钱弹性，护理旗滨集团。消耗建材也将跟着二手房、存量房的在需求结构中的占比陶冶逐步走出泥潭，护理三棵树、伟星新材、兔宝宝。

开工端建材利润有所缔造，走出趋势尚需更多政策。开工端建材需求来源为地产新开工和基建。面前商品房销售面积下滑幅度澄澈收窄，后续新开工面积将逐步向销售面积濒临，下滑幅度也有望逐步收窄。地方化债压力下，基建端投资有所缩减，对基建需求形成压力。地产开工和基建的疲软导致水泥需求较弱，但水泥行业2025年通过产能置换/补充产能，行业也曾实现1.6亿吨以上的本色产能退出，且束缚加强错峰停产，企业价钱战意愿大幅贬低，水泥价钱举座相对坚挺，企业利润缔造澄澈。水泥板块咱们觉得畴昔分两个阶段，第一阶段是小幅减产，供需尚无澄澈拐点的情况下，价值线尤为关键。咱们以逾额利润念念维对其价值线进行判断，即在行业平均利润为0的假定下，龙头公司依靠成本上风等还能具备若干逾额利润，并赐与此逾额利润一个合理申诉的估值水平，低于此估值水平即具备了安全边缘和永久投资价值。第二阶段是供需逐步走出严重弥散步地，但面前看尚需遍及去产能或者政策催化需求。面前第一阶段下重心护理有成本上风的龙头海螺水泥，以及出海标的华新水泥。

新材料端护理电子纱、碳纤维、TCO玻璃。电子纱：传统玻纤板块受产品结构调理影响，供需错配扶直较高价钱弹性；AI产业带动低介电电子布及Low CTE电子配景气度赓续上行，关系产品赓续提价具备较高的可能性和笃定性，护理中国巨石、中材科技、宏和科技。碳纤维：把柄《风能北京宣言2.0》，“十五五”期间每年国内海风新增装机量不低于15GW，相应带动碳纤维在海风边界浸透加快。同期，航空、火器装备需求保持快速增长，买卖航天、低空经济等空天新场景正处于产业化应用前夜，预计催化束缚，护理中复神鹰。TCO玻璃：钙钛矿买卖化应用加快，不完全统计下，京东方、极电光能、宁德时间等企业已投产、在建及拟建的产能策画接近7GW，钙钛矿已致密走出践诺室阶段，迈入范围化落地与产业竞速的阶段，TCO玻璃算作钙钛矿的核心材料，时刻门槛高，本色供货企业较少，供货企业畴昔弹性较大，护理耀皮玻璃、金晶科技。

风险提醒：地产下滑超预期风险；二手房成交不足预期风险；原材料价钱不息快速高涨风险；新材料导入不足预期风险；假定和测算差错风险；数据滞后性风险。

文中不雅点依据国盛证券研究所已发布的研究申诉，具体分析详见2026年2月8日发布的《好意思满端建材将迎来长周期拐点》申诉。

分析师沈猛执业文凭编号：S0680522050001

分析师陈冠宇执业文凭编号：S0680522120005

分析师张润执业文凭编号：S0680524110002

兔宝宝（002043.SZ）：定制化趋势下的全地方变革，新动能助力新成长

东谈主造板行业已进入锻真金不怕火期，阛阓范围庞杂，OEM资源丰富，但核心品牌稀缺。2024年我国东谈主造板消耗量达3.3亿立方米，阛阓范围约7253亿元，其中据咱们测算用于产品制造的东谈主造板阛阓范围约2500亿元。东谈主造板产业总体已步入矜重发展阶段，刨花板受益于定制产品行业的快速发展，细分品种仍存结构性增长机会。由于寰球各地对木柴材质偏好不一、板材存经济运载半径等原因，我国东谈主造板产业永久呈现高度分散的步地特征，抵制2024年底从业企业数目仍超8600家，OEM资源丰富。但驰名品牌较为稀缺，兔宝宝算作业内头部，2024年板材AB类总共销售额126.58亿元，占东谈主造板举座阛阓范围的1.75%，占产品板材阛阓范围的5.03%，后续受益于板材消耗群体B端化趋势，份额或加快趋向头部品牌。

稳抓板材使用痛点，环保品牌理念长远东谈主心。斟酌板材健康环保程度的最核心目的为甲醛开释量，而东谈主造板过甚成品又占到室内甲醛开释来源的实足大头，因此环保目的成为消耗者选购板材的首要圭臬。兔宝宝在环保板材赛谈享有较高的公信力，这主要归功于公司在坐蓐端严格高效的品控管理以及在销售端铢积锱累的环保营销，从产品上来看兔宝宝板材可实现ENF+级，对应甲醛开释限量值仅为当前业内公认最高环保圭臬ENF级限值的1/3，公司里面环保迭代速率最初于国标以及多数国际圭臬。

充分顺应产品定制趋势，积极推动板材渠谈B端转型，同期跨界进军定制产品边界。2005-2017年为兔宝宝第一个渠谈红利阶段，主要依靠开设零卖专卖店来实现范围快速延伸，该阶段板材平直购买主体多为个东谈主消耗者，加工面容主要为木匠手工打制。2017年之后定制家居业态迅速兴起，板材加工面容从木匠打制转向工场化加工，板材平直消耗主体也转换为定制产品厂、家装公司等具备较强资源整合才调的B端客户，此阶段公司渠谈侧重心在于中小定制产品厂渠谈，兔宝宝以板材品牌驰名度赋能中小产品厂打造各异化卖点，而兔宝宝自身则能通过鼎力发展产品厂业务来尽力于传统门店扶直板材业务赓续快速增长。当前定制产品浸透率至少达到60%，对应定制产品板材阛阓体量超1500亿元，公司在该细分渠谈市占率约4%，无论是客户障翳面照旧客单值角度，该渠谈仍有充裕增量空间，后续一大关键发力点系导入定制产品上风品种刨花板，当前公司刨花板销量估算仅占定制产品厂渠谈刨花板用量的0.9%。除板材渠谈B端改造之外，公司在华东核心阛阓赓续向下流全屋定制板块转型，充分把握自身基材上风和在华东区域的品牌上风，积极培育第二成长弧线。

加强板材与辅料的配套销售，有用陶冶客单值和利润水平。除了赓续完善板材主材产品矩阵之外，公司频年来重心发力浸渍纸、封边条、产品五金等高毛利辅材产品的配套销售。这些辅材产品多数具有阛阓空间较大（数百亿以致数千亿）、步地分散、利润率较高档特质，同期与板材主业具备细密协同效应，后续有望算作一大增长点。

盈利预测与投资建议：兔宝宝是板材头部企业，预计2025-2027年归母净利润分别为7.64亿元、9亿元、10.46亿元，三年功绩增速超21%，对应估值分别为16倍、14倍、12倍，公司具备较强的永久成长性，且现款流充沛，分成慷慨，初度障翳，赐与“买入”评级。

风险提醒：渠谈拓荒进程不足预期风险；地产不息下行风险；阛阓竞争加重风险；假定与测算差错风险。

文中不雅点依据国盛证券研究所已发布的研究申诉，具体分析详见2026年1月30日发布的《兔宝宝（002043.SZ）：定制化趋势下的全地方变革，新动能助力新成长》申诉。

分析师沈猛执业文凭编号：S0680522050001

分析师陈冠宇执业文凭编号：S0680522120005

耀皮玻璃（600819.SH）：汽车玻璃进入获利期，TCO 玻璃龙头静待风起

公司在高端玻璃边界取得了较强的上风，尤其是TCO玻璃时刻在国内处于最初地位，畴昔将深度受益于钙钛矿电板产业化进程，同期公司在汽车玻璃边界也有望迎来份额和利润率的同步陶冶，预计公司2025-2027年营收分别为55.6亿元、59.0亿元、63.4亿元，归母净利润分别为1.6亿元、1.9亿元、2.5亿元，三年功绩增速26.2%，对应PE分别为50X、41X、31X，初度障翳，赐与“买入”评级.

风险提醒：下流需求不足预期风险，行业价钱战加重风险，原材料价钱不息快速高涨风险，假定和测算差错风险。

文中不雅点依据国盛证券研究所已发布的研究申诉，具体分析详见2025年11月10日发布的《耀皮玻璃（600819.SH）：汽车玻璃进入获利期，TCO 玻璃龙头静待风起》申诉。

分析师沈猛执业文凭编号：S0680522050001

分析师张润执业文凭编号：S0680524110002

南山铝业（600219.SH）：全产业链布局行稳致远，国外资源掀开盈利天花板

公司从传统的“资源驱动型”向“时刻转变与全产业链协同驱动型”的丽都回身。

出海先驱：复刻产业链上风，重塑成本护城河。出海先驱：复刻产业链上风，重塑成本护城河。

汽车板：乘轻量化波浪东风，新能源车需求放量掀开成漫空间。

易云达配资

航空板：时刻束缚冲突，国表里阛阓“双线着花”。

铝：数据中心“抢电”激励供给担忧，2026年全球供需步地或收紧。

风险提醒：铝锭价钱波动的风险、氧化铝价钱波动的风险、行业竞争风险、供应链风险、汇率波动风险、环保风险、贸易关税风险。

文中不雅点依据国盛证券研究所已发布的研究申诉，具体分析详见2026年2月5日发布的《南山铝业（600219.SH）：全产业链布局行稳致远，国外资源掀开盈利天花板》申诉。

分析师张航执业文凭编号：S0680524090002

分析师初金娜执业文凭编号：S0680525050001

交通运载2026年投资策略：快递物流：掘金三大干线，把合手分化与成长

快递行业：

复盘2025年，受电商税、快递“反内卷”、消耗景气程度与基数影响，25H2快递量增速放缓，行业单票收入受龙头份额诉求与“反内卷”事件驱动而先跌后涨；知晓系之间份额分化加重，利润随量价变化而先承压后缔造。

瞻望2026年，快递行业在海表里需求各异、政策引导、竞争步地演变的驱动下，看好快递三条投资干线：

1）出海线：

快递出海，寰宇盛大，国外电商GMV爆发式增长，带动快递业务量迅猛增长。极兔速递绑定主要商流，充共享受增长红利，盈利高速成长具有笃定性。推选：极兔速递。

2）反内卷线：

行业增速受电商税、快递价钱拉涨等身分不息放缓，知晓里面分化并未因此中断，反而因为行业增速红利消减而加大。反内卷背景下更检修快递总部管理才调和相聚风险承受才调，头部快递竞争实力能显耀放大，份额逐步向其聚积。头部快递份额、利润同步陶冶，有望迎来双击。建议护理：中通快递、圆通速递、申通快递。

3）顺周期线：

顺丰时效业务与概述物流布局对经济周期明锐度较高。跟着国内经济蔼然复苏，公司“增益计算”下业务结构调理恶果逐步涌现，功绩有望重回增长轨谈；估值处于历史低位，具备功绩与估值双重缔造弹性。推选：顺丰控股。

大量商品供应链行业：

1）降息周期与宏不雅经济蔼然复苏，PPI下降趋势有望不息扭转，大量商品需求与价钱边缘改善，大量供应链企业2026年有望实现量利的弹性增长，建议护理头部公司厦门象屿、厦门国贸、物产中大、建发股份。2）反内卷下煤炭价钱核心朝上，利好蒙煤入口量价，建议护理嘉友国际。

风险提醒：需求不足预期，价钱竞争加重，成本大幅高涨，政策波动等风险。

文中不雅点依据国盛证券研究所已发布的研究申诉，具体分析详见2026年1月31日发布的《交通运载2026年投资策略：快递物流：掘金三大干线，把合手分化与成长》申诉。

分析师罗月江执业文凭编号：S0680525030001

分析师杨振华执业文凭编号：S0680525040001

分析师姚云川执业文凭编号：S0680525120003

研究助理谭伊珊执业文凭编号：S0680125110005

高速公路2026年投资策略：高股息再入竖立区间，静待政策催化

高速公路投资看点：

多高速公路公司保管分成稳中有升，面前股价经过调理，高分成公司的股息率也曾回升至4-6%的较有招引力区间，重复宏不雅利率仍处下行周期，高速公路板块的类债属性与竖立价值不息突显。

成长性方面，护理核心路产改扩建带来的收费期限延长与通行才调扩容，同期不息跟进行业内锻真金不怕火运营路产的投资并购机会。改扩建与并购双轮驱动，为锻真金不怕火路企提供跨越周期的成长动能。

政策方面，护理《收费公路管理条例》改造进程，新条例有望进一步延长收费期限、调理收费费率，从而改善行业永久申诉预期。

投资建议：基于盈利才调，优选区位优良、高股息标的；基于成长性，优选改扩建且申诉率较高标的。建议护理：山东高速、皖通高速、招商公路、宁沪高速、招商公路、粤高速A等；护理估值缔造标的：四川成渝、华夏高速、赣粤高速。

风险提醒：宏不雅经济不足预期；交通方式替代风险；建造、养护等成本大幅高涨风险；政策往不利想法变化风险。

文中不雅点依据国盛证券研究所已发布的研究申诉，具体分析详见2026年2月23日发布的《高速公路2026年投资策略：高股息再入竖立区间，静待政策催化》申诉。

分析师罗月江执业文凭编号：S0680525030001

分析师杨振华执业文凭编号：S0680525040001

分析师姚云川执业文凭编号：S0680525120003

研究助理谭伊珊执业文凭编号：S0680125110005

物流：快递“反内卷”不息深化，行业步地不息改善

核心不雅点：2025年下半年快递行业在“反内卷”驱动下开启价钱缔造，行业竞争从无序价钱战转向服务质料竞争。2026年，“反内卷”政策不息性超预期，整治“内卷式”竞争被列入国度邮政局年度重心任务及政府职责申诉，地方产粮区接踵跟进，行业“反内卷”不息深化。同期，推动快递员交纳社保，产生的合规成本进一步强化了行业的提价诉求。而知晓系里面份额分化不息，头部快递企业在总部管理才调和相聚实力的上风突显，份额逐步向其聚积，有望实现份额与利润的双击。

风险提醒：快递反内卷不息性不足预期，快递业务量不足预期，行业步地恶化，测算差错等。

文中不雅点依据国盛证券研究所已发布的研究申诉，具体分析详见2026年3月11日发布的《物流：快递“反内卷”不息深化，行业步地不息改善》申诉。

分析师罗月江执业文凭编号：S0680525030001

研究助理谭伊珊执业文凭编号：S0680125110005

关键声明

国盛证券股份有限公司已获中国证监会许可的证券投资商量业务经验，本公众订阅号（微信号∶gszqyis）为国盛证券研究所照章设立、零丁运营的独一官方订阅号。其他个东谈主或机构在微信平台上以国盛证券研究所口头注册的，或含有"国盛证券研究"，或含有国盛证券研究所品牌称呼关系信息的其他订阅号均不是国盛证券研究所的官方订阅号。

本订阅号不是国盛证券的研究报密告布平台，本订阅号所载内容均来自于国盛证券研究所已致密发布的研究申诉，如需了解详备内容，请具体参见国盛证券研究所发布的完好意思版申诉。

本订阅号所载内容基于国盛证券觉得可靠的信息编制，但国盛证券对该等信息的准确性、完好意思性实时效性不作任何保证。本订阅号所载内容仅响应国盛证券研究东谈主员于发出完好意思申诉当日的判断，发布日后所载内容受限于关系身分的更新而不再准确或失效的，本订阅号不承担更新所载内答应另行见告义务，后续更新信息请以国盛证券致密发布的研究申诉为准。

本订阅号所载内容波及的投资评级、想法价钱等投资不雅点，均基于特定的假定、特定的评级体系、相对同期基准指数得出的中永久价值判断，并非对质券或金融器用的具体买卖时点、买卖价钱等的操作建议。本订阅号所载的贵府和不雅点仅供参考，不组成对任何东谈主的投资建议，任何采纳东谈主应自主作念出投资决策并自行承担投资风险。在职何情况下，国盛证券不合任何东谈主因使用本订阅号所载内容所引起的任何蚀本承担任何包袱。

本订阅号版权回国盛证券整个，国盛证券对订阅号过甚推送的内容保留一切法律权益。未经国盛证券书面授权，任何个东谈主或机构不得以任何方式修改、翻版、仿制、复制、转载或者援用本订阅号推送信息。

评级讲解